8. junij 2012 Telekom Slovenije Telekomunikacije NLB Analize Področje finančnih trgov in zakladništva Čopova 3, SI-1520 Ljubljana, Slovenija T:+386 1 476 52 01, F:+386 1 476 50 65 www.nlb.si Jan Grižon Višji analitik (+386 1) 476 52 37 Jan.Grizon@nlb.si Značilnosti vrednostnega papirja Oznaka delnice Tip delnice Št. izdanih delnic % tujih lastnikov Cena TLSG (8.6.2012; v EUR) Tržna kapitalizacija (mio EUR) Obrat tržne kapitalizacije (ttm) Povpr. dnevni promet (000 EUR) Dividendni donos 52 tedenski razpon cene (EUR) 110 100 90 80 70 TLSG navadne 6.535.478 4,31% 68,0 422 0.02% 79,96 7,6% 60,0 91,0 60 0 9.6.2011 8.6.2012 Napovedi in predpostavke (MSRP) (v mio EUR) 2011A ttm 2012E 2013E Prihodki 825 822 811 799 EBIT 63 63 82 92 EBITDA 256 252 275 282 Čisti dobiček 34 35 58 65 EPS (EUR) 5,2 5,4 9,0 10,0 DPS (EUR) 6,3 7,0 7,3 7,5 Kazalniki 2011A ttm 2012E 2013E P/E n.r. 12,7 7,6 6,8 EV/Sales n.r. 1,13 1,14 1,16 EV/EBITDA n.r. 3,68 3,37 3,28 EV/EBIT *Normalizirano 110 100 90 80 70 600 500 400 300 200 100 Promet v TEUR Telekom Slovenije SBITOP n.r. 14,7 11,3 10,0 60 9.6.2011 8.6.2012 Telekom Slovenije Telekomunikacja Polska DODAJ DODAJ 73,0 EUR 73,0 EUR Poštena vrednost Prejšnje vrednotenje (1. januar 2012) Ohranjamo oceno poštene vrednosti Novice in napovedi Rezultati Telekoma Slovenije so bili v prvem četrtletju letos v skladu s pričakovanji: na domačem trgu se nadaljuje hitri trend upadanja prihodkov iz naslova fiksne telefonije, izmed osrednjih trgov v tujini pa je kosovski Ipko ob 5% rasti prodaje prve 3 mesece končal nad gladino (385 tisoč EUR dobička), medtem ko je makedonski One prav tako izboljšal rezultate in bi lahko po napovedih vodstva družbe pozitivno posloval že v prihodnjem poslovnem letu. Še naprej pa ohranjamo naše mnenje, da bo v prihodnjih letih izmed družb v tujini One po dobičkonosnosti zaostajal za Ipkom, saj mu zaradi posledic hudega konkurenčnega boja na makedonskem trgu tržni delež upada. Na njegov račun je predvsem operater Vip, ki je v lasti Telekoma Austrie, v obdobju zadnjega leta povečal svoj tržni delež na segmentu mobilne telefonije z 21,5% na 26,1%, število aktivnih uporabnikov pa je povečal za 18% na 581 tisoč, medtem ko je One število uporabnikov zmanjšal za slab odstotek. Vip ob vsem povedanem na makedonskem trgu nastopa zelo agresivno (lani je za naložbe porabil slabih 12 mio EUR, One pa približno 6 mio EUR), medtem ko nacionalni operater ohranja svoj tržni delež. Zato pričakujemo, da lahko One v letih 2014 in 2015 doseže približno 25% EBITDA maržo, kar bi pomenilo najnižjo dobičkonosnost med mobilnimi operaterji v Skupini Telekom Slovenije. Se pa rezultati One-a izboljšujejo hitreje kot smo pričakovali, zaradi česar smo oceno EBITDA za leto 2012 izboljšali za 1,4% na 275 mio EUR, za leto 2013 pa smo tokrat predvideli za 4,5% višji EBITDA v primerjavi s prejšnjo analizo. Oceno poslovnih prihodkov smo glede na prejšnje vrednotenje znižali za 1,1% v letu 2012 in 0,6% v letu 2013. Temeljna razlika s prejšnjo analizo pa je višina investicij, katere smo v skladu z dvema večjima projektoma v Sloveniji (Wi-Fi v Ljubljani in ustanovitev lastne televizije), povečali na 132 mio EUR, kolikor znaša zgornja meja s strani uprave napovedanega zneska. Zaradi nekoliko višjega stroška amortizacije je zato nova ocena poslovnega izida iz poslovanja v letu 2013 nižja za 11,2%, pričakovan čisti dobiček na delnico pa smo za omenjeno leto znižali za 8%, na 10,4 EUR. Oceno poštene delnice smo posledično zaradi nevtralnega efekta med višjimi investicijami in izboljšano dobičkonosnostjo pred stroškom amortizacije ohranili pri 73 EUR, priporočilo pa smo prav tako ohranili pri»dodaj«. Ključna tveganja Še naprej ocenjujemo, da Telekom Slovenije ne bo spoznan za krivega v primeru vloženih tožb v skupnem znesku 372,4 mio EUR, česar posledično nismo upoštevali v našem modelu. Kljub zadnjemu preobratu v dobičkonosnosti bo v primeru nadaljevanja padanja prihodkov družb v Sloveniji, Skupina v roku nekaj let beležila vse nižje vrednosti čistega dobička. Opis podjetja Skupina Telekom Slovenije je vodilni slovenski ponudnik telekomunikacijskih storitev s področja fiksne telefonije in telekomunikacijskih internetnih storitev ter mobilne telefonije poleg tega pa opravlja tudi storitve gradnje in vzdrževanja telekomunikacijskega omrežja. V zadnjih letih se Skupina Telekom Slovenije vse bolj intenzivno širi tudi na trge JV Evrope. Omejitev odgovornosti: V publikaciji izražena mnenja ne pomenijo ponudbe za nakup ali prodajo določenih finančnih instrumentov ali skupin finančnih instrumentov, temveč so podana izključnoza boljše razumevanje finančnih instrumentov in delovanja trga kapitala. Informacije so bile pridobljene iz virov, za katere avtor verjame, da so verodostojni, vendar pa nezagotavlja njihove natančnosti in popolnosti. Informacije, predstavljene v tej publikaciji, ne predstavljajo notranjih informacij. Nova Ljubljanska banka d.d. in avtor ne prevzemata nobene odgovornosti za posledice odločitev, ki bi bile sprejete na podlagi mnenj in informacij, podanih v tej publikaciji. Predlagamo, da se pravne in fizične osebe pri odločanju o vlaganju v finančne instrumente posvetujejo s strokovno usposobljenimi finančnimi strokovnjaki in pri tem dobijo dodatne informacije. SPECIFIČNA RAZKRITJA, POVEZANA Z OBRAVNAVANIM IZDAJATELJEM, OSTALA POMEMBNA RAZKRITJA IN IZJAVA ANALITIKA SO PODANI V PRILOGI 2, RAZLAGA PRIPOROČIL, SPLOŠNA RAZKRITJA, OMEJITEV ODGOVORNOSTI IN POLITIKA UPRAVLJANJA NASPROTIJ INTERESOV PRI OPRAVLJANJU INVESTICIJSKIH STORITEV IN POSLOV NLB D.D. PA SO DOSTOPNI NA NAŠI SPLETNI STRANI (www.nlb.si).
Tabela 1 Spremembe ključnih kategorij v primerjavi s prejšnjim vrednotenjem (v TEUR) Prejšnje vrednotenje Novo vrednotenje 2012E 2013E 2012E 2013E Poslovni prihodki 820.046 803.645 810.887 798.724 sprememba v % -1,1% -0,6% EBIT 92.021 110.132 82.243 92.147 marža 11,2% 13,7% 10,1% 11,5% sprememba v % -10,6% -16,3% EBITDA 271.177 269.744 274.929 281.942 marža 33,1% 33,6% 33,9% 35,3% sprememba v % 1,4% 4,5% Čisti dobiček 55.574 73.244 58.305 65.011 marža 6,8% 9,1% 7,2% 8,1% sprememba v % 4,9% -11,2% EPS 8,50 11,30 9,99 10,41 sprememba v % 17,6% -7,9% DPS 3,40 4,50 6,27 7,00 sprememba v % 84,5% 55,5% Tabela 2 Ključne predpostavke za napovedovano obdobje (v TEUR) Leto 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E NOPAT 67.440 76.482 75.928 78.598 83.427 89.272 93.030 97.198 93.368 68.625 rast v % / 13,4% -0,7% 3,5% 6,1% 7,0% 4,2% 4,5% -3,9% -26,5% Amortizacija 192.686 189.796 186.000 182.280 171.191 160.473 150.115 140.108 137.305 161.471 kot % OOS+NDS 15,9% 16,7% 17,4% 17,5% 16,8% 15,4% 14,1% 12,7% 12,1% 14,2% D NWC -2.249 11.752-4.257-10.170 3.628 3.481-236 -231-224 -220 NWC kot % prodaje -0,3% 1,5% -0,5% -1,3% 0,5% 0,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Investicije 132.472 118.622 116.250 151.900 148.862 182.356 178.709 175.135 171.632 164.162 kot % prodaje 16,3% 14,9% 14,9% 19,8% 19,8% 24,8% 24,8% 24,8% 24,8% 24,2% FCF-F 129.903 135.903 149.935 119.148 102.128 63.909 64.672 62.402 63.385 66.154 rast v % / 4,6% 10,3% -20,5% -14,3% -37,4% 1,2% -3,5% 1,6% 4,4% RE 12,2% 12,2% 12,1% 12,1% 12,0% 12,0% 12,0% 11,6% 11,6% 11,6% RD (pre-tax) 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% D/E 34,5% 34,0% 31,8% 31,4% 31,0% 30,6% 30,2% 22,7% 22,6% 22,6% WACC 9,4% 9,5% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,7% 9,9% 9,9% 9,9% Stran 2
Tabela 3 Povzetek FCF-F vrednotenja V TEUR Sedanja vrednost FCF-F za napovedovano obdobje 674.554 Ocena dolgoročne rasti FCF-F 0,50% Uporabljeni dolgoročni WACC 8,97% Uporabljena dolgoročna EBITDA marža 36,00% Sedanja vrednost FCF-F po obdobju 283.679 Ocenjena vrednost podjetja (EV) 958.233 Ocenjena višina neto dolga 483.085 Ocenjena vrednost lastniškega kapitala 475.148 Št. izdanih delnic (brez lastnih delnic) 6.505.478 Ocenjena vrednost delnice (EUR) 73,0 Tabela 4 Analiza občutljivosti (v EUR) Dolgoročna stopnja rasti FCF-F Dolgoročna stopnja rasti FCF-F Dolgoročni WACC Dolgoročni WACC 73 10,0% 9,5% 9,0% 8,5% 8,0% -0,5% 64 66 68 70 73 0,0% 66 68 70 73 76 0,5% 68 71 73 76 79 1,0% 71 73 76 79 83 1,5% 73 76 79 83 87 Dolgoročna EBITDA marža 73 32,0% 34,0% 36,0% 38,0% 40,0% -0,5% 52 60 68 76 84 0,0% 54 62 70 79 87 0,5% 55 64 73 82 91 1,0% 57 67 76 85 95 1,5% 60 70 79 89 99 Dolgoročna EBITDA marža 73 32,0% 34,0% 36,0% 38,0% 40,0% 10,0% 52 60 68 76 85 9,5% 54 62 71 79 87 9,0% 55 64 73 82 91 8,5% 57 67 76 85 94 8,0% 59 69 79 89 98 Stran 3
Ključna tveganja za ocenjeno vrednost na podlagi FCF vrednotenja a) Pospeševanje zaostrovanja konkurenčnih razmer na domačem trgu: Slovenski telekomunikacijski trg je že vstopil v svojo zrelo dobo, kar je razvidno tudi iz relativno visokih stopenj penetracije, zato je konkurenca ostra v praktično vseh segmentih. Vztrajanje ali celo morebitno nadaljnje zaostrovanje lahko vodi do negativnega vpliva na rast prihodkov ter dobičkonosnost Skupine, lahko pa ga pospešijo tudi morebitni novi protimonopolni ukrepi APEK-a. b) Nadaljnja neuspešnost Skupine v luči racionalizacije: Nadaljnja neuspešnost Skupine Telekom Slovenije v luči izvajanja ukrepov za racionalizacijo oz. zniževanje stroškov znotraj Skupine bi lahko imela opazen negativen vpliv na predpostavke našega modela vrednotenja ter s tem tudi na ocenjeno vrednost delnice. c) Nadaljnje zaostrovanje gospodarskih razmer na pomembnejših trgih: Kljub defenzivnejši naravi telekomunikacijske panoge menimo, da bi morebitno dolgoročnejše vztrajanje zaostrenih gospodarskih razmer na pomembnejših trgih Skupine Telekom Slovenije lahko pomembno negativno vplivalo na rast prihodkov in dobičkonosnost Skupine. d) Pospeševanje zaostrovanja konkurenčnih razmer na Kosovu in v Makedoniji: Nadaljnja zaostritev konkurenčnih razmer na Kosovu bi lahko imela negativni vpliv na bodočo rast obsega poslovanja ter marže Ipka. Prav tako pa na Kosovu tudi Ipko čuti posledice nerešenega vprašanja samostojnosti Kosova. e) Morebitna uspešna ponovitev odprodaje državnega deleža v Telekomu Slovenije: Menimo, da bi lahko na ceno delnice Telekoma Slovenije pozitivno vplivala morebitna odločitev RS o ponovni izvedbi oziroma uspešen iztek postopka privatizacije državnega lastniškega deleža v Telekomu Slovenije, oziroma morebitna izvedba javne ponudbe delnic. Po drugi strani bi imel lahko neuspeh tovrstne poteze negativen učinek na ceno delnice Telekoma Slovenije. f) Valutna tveganja: Z vstopom na trg Makedonije so se v Skupini Telekom Slovenije povečala tudi valutna tveganja. Stran 4
Primerjalno vrednotenje Tabela 4 Primerjava kazalnikov vrednotenja in nekaterih drugih finančnih kazalcev (stanje na dan 8.6.2012) Trž. kap. EV/Sales EV/EBITDA P/E Podjetje mio EUR ttm 2012E 2013E ttm 2012E 2013E ttm 2012E 2013E Telekomunikacja Polska SA 5.222 1,80 1,83 1,87 5,05 5,08 5,15 11,4 19,6 19,3 Telefonica Czech Republic AS 4.827 2,27 2,34 2,38 n.p. 5,79 5,93 n.p. 15,5 15,0 Povprečje CEE telekomi 5.025 2,04 2,09 2,12 5,05 5,44 5,54 11,4 17,6 17,1 Telefonica SA 43.378 1,7 1,7 1,7 5,8 5,0 5,0 9,7 7,4 7,0 France Telecom SA 25.933 1,3 1,3 1,4 3,9 4,2 4,3 6,7 7,4 7,7 Deutsche Telekom AG 33.883 1,3 1,4 1,4 4,0 4,4 4,5 98,0 12,0 11,4 TeliaSonera AB 20.982 2,6 2,5 2,5 7,3 7,2 7,0 10,7 10,0 9,6 Telecom Italia SpA 13.395 1,7 1,7 1,7 4,1 4,2 4,2 n.p. 5,7 5,5 Telenor ASA 19.264 1,7 1,7 1,6 4,5 5,3 4,8 25,5 11,4 9,3 Swisscom AG 15.223 2,3 2,3 2,3 6,2 6,0 6,0 27,4 10,2 10,3 BT Group PLC 19.833 1,3 1,4 1,4 4,1 4,2 4,2 7,9 8,3 8,0 Portugal Telecom SGPS SA 2.887 1,6 1,6 1,6 4,5 4,6 4,7 10,2 7,6 7,3 Telekom Austria AG 3.433 1,5 1,6 1,6 4,5 4,6 4,6 n.p. 18,8 15,4 Hellenic Telecommunications 647 0,8 0,9 0,9 2,5 2,7 2,7 1,6 2,4 2,2 Povprečje Z telekomi 18.078 1,63 1,64 1,64 4,68 4,76 4,72 12,5 9,2 8,5 Telekom Slovenije 442 1,13 1,14 1,16 3,68 3,37 3,28 12,7 7,6 6,8 Podjetje/ (v%) EBITDA marža EBIT marža Profitna marža EPS rast Div. yield TIE ratio Net DEBT/ EBITDA Dolg/ Kapital Dolg/ Sredstva Telekomunikacja Polska SA -1,4% 35,7% 11,6% 12,8% -0,2% n.p. 3,3 0,4 34,4% Telefonica Czech Republic 0,0% n.p. 45,8% 16,6% -0,2% 10,5% 102,5 n.p. 4,4% AS Povprečje CEE telekomi -0,7% n.p. 28,7% 9,4% -0,9% n.p. 6,4 n.p. 32,1% Telefonica SA 0,1% 30,0% 13,8% 8,6% 0,6% 16,5% 3,5 3,1 306,5% France Telecom SA 0,0% 33,2% 18,3% 8,6% -1,8% 14,3% 4,0 2,0 142,8% Deutsche Telekom AG -0,3% 33,6% 8,8% 0,9% -0,3% 8,9% 2,2 2,2 136,9% TeliaSonera AB 0,9% 34,9% 22,5% 17,6% 1,5% 6,6% 8,2 1,8 68,4% Telecom Italia SpA 1,1% 40,6% 22,7% -15,8% 0,4% 5,9% 3,4 2,8 184,1% Telenor ASA 1,0% 38,6% 15,0% 7,3% 4,7% 5,5% 7,3 0,6 40,4% Swisscom AG -0,5% 37,5% 20,8% 6,0% -0,3% 6,2% 2,8 2,0 206,7% BT Group PLC -2,1% 29,9% 14,2% 10,4% -0,2% 0,0% 4,7 1,6 808,5% Portugal Telecom SGPS SA 7,7% 36,4% 13,6% 5,7% 1,0% 47,0% 2,7 3,1 434,3% Telekom Austria AG -1,4% 34,0% 4,6% -5,7% 1,3% 4,9% 1,0 2,2 447,7% HellenicTelecommunications 7,0% 32,0% 8,5% 2,4% 0,9% 0,0% 1,3 2,1 354,3% Povprečje Z telekomi 1,2% 34,6% 14,8% 4,0% 0,7% 11,6% 3,7 2,1 277,6% Telekom Slovenije -0,2% 33,9% 10,2% 7,3% 7,6% 5,0% 3,1 2,0 66,5% Vir: NLB napovedi za Telekom Slovenije, Bloomberg, IBES povprečje Stran 5
Priloga 1 povzetek finančnih izkazov MSRP, v 000 EUR IZKAZ USPEHA 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E Čisti prihodki od prodaje 847.507 839.337 802.859 790.816 775.000 759.500 744.310 729.423 Drugi poslovni prihodki 8.599 4.257 8.029 7.908 7.750 7.595 7.443 7.294 Poslovni prihodki 856.106 843.594 810.887 798.724 782.750 767.095 751.753 736.718 Nabavni stroški prodanega blaga 45.978 46.738 48.172 47.449 46.500 45.570 44.659 43.765 Stroški materiala 15.899 16.761 16.057 15.816 15.500 15.190 14.886 14.588 Stroški storitev 346.199 332.737 305.086 300.510 294.500 288.610 282.838 277.181 Stroški dela 152.909 162.522 150.937 138.393 135.625 129.115 126.533 122.543 Amortizacija 197.681 214.460 192.686 189.796 186.000 182.280 171.191 160.473 Drugi odhodki 30.885 251.339 20.071 18.980 18.600 18.228 17.863 17.506 Poslovni izid iz poslovanja 70.166-176.440 82.243 92.147 90.391 92.468 98.149 105.026 Finančni prihodki 5.895 4.272 8.029 7.908 7.750 7.595 7.443 7.294 Finančni odhodki 32.780 28.172 19.168 21.728 17.542 17.783 17.968 18.175 Neto finančni izid -26.885-23.900-11.140-13.820-9.792-10.188-10.524-10.881 Poslovni izid pred obdavčitvijo 43.281-200.340 71.103 78.327 80.599 82.280 87.625 94.145 Davek 13.817 10.835 12.799 13.316 12.896 12.342 13.144 14.122 Poslovni izid obračunskega obdobja 29.464-211.175 58.305 65.011 67.703 69.938 74.481 80.024 BILANCA STANJA 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E Dolgoročna sredstva 1.699.795 1.374.411 1.313.546 1.241.731 1.171.139 1.139.933 1.116.795 1.137.885 Neopredmetena sredstva 351.951 153.614 149.006 146.770 143.835 140.958 138.139 135.376 Zemljišča, zgradbe in oprema 1.255.364 1.117.605 1.061.999 993.061 926.246 898.743 879.233 903.878 Naložbe v skupne podvige 38.863 41.023 41.023 41.023 41.023 41.023 41.023 41.023 Naložbene nepremičnine 5.121 6.413 6.413 6.413 6.413 6.413 6.413 6.413 Druge finančne naložbe 14.661 12.350 12.350 12.350 12.350 12.350 12.350 12.350 Ostala dolgoročna sredstva 27.289 24.725 24.354 23.989 23.509 23.039 22.578 22.127 Odložene terjatve za davek 6.546 18.681 18.401 18.125 17.762 17.407 17.059 16.718 Kratkoročna sredstva 267.721 283.922 270.626 338.476 388.127 440.790 480.322 477.699 Sredstva za odtujitev 1.156 5.688 5.688 5.688 5.688 5.688 5.688 5.688 Zaloge 24.998 20.979 24.086 23.724 23.250 22.785 22.329 21.883 Poslovne terjatve 219.803 197.135 192.686 181.888 170.500 159.495 156.305 153.179 Finančne naložbe 554 13.392 3.900 83.574 145.959 210.947 254.962 256.732 Denar in ustrezniki 21.210 46.728 44.266 43.602 42.730 41.876 41.038 40.217 SREDSTVA SKUPAJ 1.967.516 1.658.333 1.584.172 1.580.207 1.559.265 1.580.723 1.597.117 1.615.584 Kapital 1.048.025 806.899 832.766 852.270 872.581 893.562 915.906 939.913 Dolgoročne finančne in poslovne obveznosti 623.400 500.461 494.450 494.013 460.994 462.126 462.958 463.917 Kratkoročne finančne in poslovne obveznosti 296.091 350.973 256.955 233.924 225.691 225.035 218.253 211.753 SKUPAJ OBVEZNOSTI DO VIROV SREDSTEV 1.967.516 1.658.333 1.584.172 1.580.207 1.559.265 1.580.723 1.597.117 1.615.584 MARŽE IN KAZALNIKI 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E Rast prihodkov 0,6% -1,0% -1,5% -1,5% -2,0% -2,0% -2,0% -2,0% Profitna marža 3,5% -25,2% 7,3% 8,2% 8,7% 9,2% 10,0% 11,0% EBITDA marža 31,3% 29,2% 33,9% 35,3% 35,3% 35,8% 35,8% 36,0% EBIT marža 8,3% -21,0% 10,2% 11,7% 11,7% 12,2% 13,2% 14,4% ROE 2,8% -22,8% 7,1% 7,7% 7,9% 7,9% 8,2% 8,6% ROA 1,6% -11,6% 3,6% 4,1% 4,3% 4,5% 4,7% 5,0% EPS (v EUR) 4,5-32,5 9,0 10,0 10,4 10,8 11,4 12,3 DPS (v EUR) 3,0 3,4 5,2 6,3 7,0 7,3 7,5 8,0 Vir: 2010-2011 - podatki družbe; 2012-2017 - lastne napovedi Stran 6
Priloga 2 Specifična razkritja, povezana z obravnavanim izdajateljem in ostala pomembna razkritja Nova Ljubljanska banka d.d., Trg republike 2, 1000 Ljubljana, Slovenija (nadalje»nlb d.d.«) in finančni analitik, zadolžen za spremljanje obravnavanega izdajatelja, zagotavljata, da priporočilo ni bilo razkrito izdajatelju obravnavanega finančnega instrumenta pred njegovo uradno objavo. NLB d.d. je imela na dan 5.1.2012 v lasti 0,551% delnic obravnavanega izdajatelja. Obstaja možnost, da je NLB d.d. za obravnavanega izdajatelja v preteklosti opravljala storitve v zvezi s finančnimi instrumenti oziroma ostale storitve investicijskega bančništva. Lahko da si bo NLB d.d. tudi v prihodnosti prizadevala iskati možnost poslovnega sodelovanja z obravnavanim izdajateljem, zato obstaja tudi možnost, da bo NLB d.d. v prihodnosti za obravnavanega izdajatelja opravljala storitve v zvezi s finančnimi instrumenti oziroma ostale storitve investicijskega bančništva. NLB d.d. se lahko nahaja v bistvenem nasprotju interesov v zvezi z analiziranim finančnim instrumentom obravnavanega izdajatelja, kakor tudi v zvezi z obravnavanim izdajateljem. Politika upravljanja nasprotij interesov pri opravljanju investicijskih storitev in poslov NLB d.d., v kateri so opisani postopki in ukrepi, vključno z informacijskimi pregradami (tako imenovan Kitajski zid), ki jih NLB d.d. uporablja za identifikacijo in upravljanje z nasprotji interesov, ki lahko nastanejo v povezavi z dejavnostjo investicijskih priporočil, je dostopna na spletni strani www.nlb.si. Vse cene finančnih instrumentov in finančnih indeksov se nanašajo na ceno ob koncu zadnjega trgovalnega dne pred datumom prve objave priporočila, v kolikor ni drugače navedeno. Vse informacije o cenah finančnih instrumentov, ki jih vsebuje to priporočilo, so bile pridobljene s spletnih strani Ljubljanske borze, Bloomberg in ostalih dobaviteljev. NLB d.d. je regulirana s strani Agencija za trg vrednostnih papirjev, Poljanski nasip 6, 1000 Ljubljana, Slovenija in Banke Slovenija, Slovenska 35, 1505 Ljubljana, Slovenija, kar pa ne pomeni nujno, da sta navedena regulatorja tudi pregledala in/ali odobrila ta dokument. Izjava finančnega analitika NLB d.d. in podpisani finančni analitik, zadolžen za spremljanje obravnavanega izdajatelja, izjavljata da nista in ne bosta prejela kakršnegakoli nadomestila, ki bi imel za posledico specifično oblikovanje priporočila ali mnenja, izraženega v priporočilu. Finančni analitik, zadolžen za spremljanje obravnavanega izdajatelja, nima pomembnih finančnih interesov oziroma nasprotij interesov v zvezi s finančnim instrumentom obravnavanega izdajatelja, kakor tudi ne bistvenega nasprotja interesov v zvezi z obravnavanim izdajateljem. Jan Grižon, višji analitik. Prva objava priporočila je bila opravljena dne 8.6.2012 Predstavljeno priporočilo je bilo pripravljene za potrebe strank NLB d.d. v Sloveniji in ne more biti predmet reprodukcije, distribucije ali objave brez predhodnega pisnega dovoljenja NLB d.d. S prejemom in pregledom priporočila se bralec zavezuje, da drugim osebam ne bo razkrival vsebine, mnenj, zaključkov ali informacij, podanih v priporočilu, vključno z investicijskimi priporočili, ostalimi ocenami, napovedmi in ciljno ceno, brez predhodnega pisnega dovoljenja NLB d.d. Stran 7 13